财通研讨·微观丨关税冲击下，各行业的“喜”与“悲”

发布时间：2025-05-13　点此：841次

深度研讨，发明价值。【财通研讨·微观】栏目，特约请【财通微观首席陈兴博士】，环绕微观经济形势、大类财物配备和资本商场出资战略等进行深入分析和解读，助力广阔出资者布局商场，抢占先机！

中心观念

职业比较：电子和机械设备对美敞口更大。

我国对美国电子产品出口最多，而走运设备关税税率最高，加征后高达168%。从中观职业来看，详细到我国对美出口一级职业，电子、轻工、机械与纺织出口依托度及比例均较高。从美国进口来看，电子与轻工对我国进口依托度与进口比例均较高。归纳来看，电子和机械设备对美敞口更大。

上游原资料、制作业受冲击严峻，后续去产能对冲。

①电子职业的营收对美敞口较大，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为3.2%左右，本钱传导为首要机制，后续国内工业方针或将推进国产代替，方针补助提振消费电子。②机械设备职业的营收对美敞口也较大，假如对美出口悉数消失，对职业总营收的影响为4.2%左右，或将加快职业重组。当时国内设备更新方针现已前置推出，一起城市更新等稳添加方针也有利于扩展机械设备总需求。往后看，工业晋级或将加快。③走运设备职业的营收对美敞口较小，即使对美出口悉数消失，对职业总营收的影响也仅为1.9%左右，不过职业赢利空间或将被揉捏。当时国内促进轿车消费的相关方针也现已前置落地，后续促内需仍有空间，扩外需方面，“一带一路”共建国家商场潜力仍大。④化工职业的营收对美敞口不大，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为1.7%左右，不过工业链传导或连累盈余。后续国内方针将继续推进去产能与绿色转型，跟着“两新”方针继续加力扩围，方针组合拳支撑下动化工品需求有望上升。⑤有色职业的营收对美敞口中等，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为2.4%左右，不过关税方针或经过下流终端产品直接影响有色职业。后续国内供应端连续去产能，新能源将带来增量需求。⑥钢铁职业的营收对美敞口十分小，假如对美出口悉数消失，对职业总营收的影响仅为0.6%左右，直接影响有限，不过，关税方针必定程度上会加重国内钢铁的产能过剩，因而需加强产能调控力度。⑦纺服职业的营收对美敞口不小，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响为2.5%左右，关税方针或将加重职业价格竞赛。后续国内将继续支撑工业晋级，一起鼓舞跨境电商开展。

对服务及消费职业的影响较为直接，后续注重国内方针对冲。

①农林牧渔职业的营收对美敞口较小，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为0.9%左右，短期利好农产品。②消费相关职业以本地商场为主，关税的影响较为直接，除非交易冲突系统性下降经济预期，削减了居民的可支配收入，使得居民消费志愿下降。不然，国内对冲妥当的话，消费职业还有或许迎来新的开展机会。其间，进口关税对我国医药影响全体有限，不过医疗器械对美进口高端医疗设备依托度较大，受关税影响相对较大。③地产建材方面，建材方面玻纤出口或受冲击，水泥直接影响较小。关税或驱动我国经济添加加快转向以内需为主，而地产安稳为内需的支撑。提振内需布景下，有助于地产止跌回稳。

陈述正文

美国对等关税“风暴”，引发了全球经济广泛而深入的连锁反应，搅动着各职业的风云。那么，哪些职业受影响会更大？不同职业又该怎么去应对呢？

1.职业比较：电子和机械设备对美敞口更大

电子为第一大出口职业，走运设备关税居前。特朗普上台后，于2月1日及3月4日分别对我国额定加征10%的关税，并在4月2日宣告对我国再额定加征34%的关税，4月8日改为额定加征84%，近期又升至125%。我国对美国出口产品中电子占比最高，规划超千亿美元，考虑到部分产品暂时被豁免，当时走运设备关税税率最高，加征后高达168%。

电子与轻工对美出口依托度较高。从中观职业来看，详细到我国对美出口一级职业，电子、轻工、机械与纺织出口依托度及比例均较高。从美国进口来看，电子与轻工对我国进口依托度与进口比例均较高，这也标明这类职业短期美国或难以找到第三方进口代替。

家用电器与电子的海外营收依托度高。详细到微观上市公司来看，申万一级职业中，家用电器和电子海外收入比重超35%，不过毛利处于中下水平；美容护理与食品饮料毛利率较高，近50%，其间美容护理海外营收依托度相对较高，而食品饮料首要依托国内商场。

归纳来看电子和机械设备对美敞口更大。咱们将申万职业与出口分类相匹配，对美出口依托度较高的职业有轻工、纺服、机械和电子，其间机械设备及电子海外营收依托度较高，而轻工和纺服海外营收依托度较低。尽管当时电子和机械设备部分产品被豁免，两职业的关税税率相对较低，可是美国关税方针朝令夕改，不扫除后续会被独自额定加征。

关税直接冲击我国出口，直接影响国内消费及服务。一方面，关税对出口导向型职业发生直接冲击，上游原资料、制作业受冲击严峻，后续或推进去产能对冲。另一方面，对国内服务及消费职业亦发生直接影响，公用事业、地产、金融等受经济全体影响大，后续需注重财务、货币方针对冲力度；而关于餐饮、商贸零售等消费职业，其间产品消费或需求以旧换新方针加码扩围对冲；而服务消费仍是经过供应侧变革，逐渐铺开服务业束缚以应对。

2. 电子：营收对美敞口较大，本钱传导为首要机制

美国对我国依托度更高。2024年我国电子职业总出口规划近一万亿美元，占总出口比重28%，是第一大出口职业。对美出口依托度为13.9%，而美国对我国进口依托度达22.8%。因为美方依托度更高，此前美国海关宣告，对我国集成电路、半导体器材、智能手机、平板电脑、笔记本电脑等要点产品不再征收对等关税，当时美国对我国电子职业的关税税率现已从对等关税后的极点大幅回落至65%。

营收对美敞口较大，本钱传导为首要影响机制。从上市公司数据看，2023年电子职业境外事务收入占比约为22.9%，对美出口依托度为13.9%，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为3.2%左右，敞口较大。关税将形成直接本钱上升与供应链调整，一方面，要害设备资料进口受限，收购本钱上行；另一方面，授权费隐性本钱上即将推高国内企业研制本钱。

工业方针推进国产代替，方针补助提振消费电子。从企业端来看，国产代替长时刻利好。我国对集成电路设备的注重程度日益增强，一系列支撑方针为集成电路设备及其专用设备制作职业供应了财务、技能支撑，加快集成电路设备国产化。从消费端来看，方针补助提振消费电子。本年多地正式开端施行手机、平板电脑、智能手表、手环等数码产品的购新补助方针，以旧换新国家补助规划从家电、轿车向日常消费电子范畴扩展。

3. 机械设备：营收对美敞口大，或将加快职业重组

中美互相依托度类似。2024年机械设备职业总出口规划约5755.4亿美元，占总出口比重16.1%。对美出口依托度为16.3%，美国进口依托度为15.9%。当时美国对我国机械设备职业的关税税率由10%现已上升至155%。

营收对美敞口大，或将加快职业整合重组。从上市公司数据看，2023年机械设备职业境外事务收入占比约为25.7%，对美出口依托度仅为16.3%的情况下，假如对美出口悉数消失，对职业总营收的影响为4.2%左右。关税方针，短期会带来企业赢利下降，中小企业现金流危险加大，或将推进职业内部整合重组，别的，长时刻来看，赢利的下降不利于职业技能晋级。

设备更新促消费，工业晋级或加快。一方面，国内设备更新方针现已前置推出，添加对机械设备更新需求；另一方面，城市更新等稳添加方针也有利于扩展机械设备总需求。往后看，工业晋级或将加快。一方面，国内继续推进现代化工业系统开展，支撑高端数控机床、工业机器人国产代替，努力实现自主制作；另一方面，上游高耗能工业加强能耗束缚，推进企业添加绿色化设备需求。

4. 走运设备：营收对美敞口较小，赢利空间或被揉捏

我国对美依托度更高。2024年走运设备职业总出口规划约2934.9亿美元，占总出口比重8.6%。对美出口依托度为8.6%，美国进口依托度仅为4.5%。当时，美国对我国走运设备职业全体的关税税率现已由23%上升至168%。

加关税触及油车规划更大。自上一年11月，特朗普声称就任后即对多国轿车职业产品加征关税。全体来看，触及进口轿车相关产品规划超2260亿美元，相关于电动车及锂电池来说，进口非机动车规划更大。

营收对美敞口较小，本钱上升将揉捏赢利空间。从上市公司数据看，2023年走运设备职业境外事务收入占比约为22.5%，对美出口依托度仅为8.6%的情况下，即使对美出口悉数消失，对职业总营收的影响也仅为1.9%左右。不过，关税方针或许会导致供应链受阻和本钱上升。一方面，关税直接导致出口量的削减，海运/物运需求减缩也会下降对运输设备的需求；另一方面，要害零部件供应或受限，物流本钱、原资料本钱等也会上升。

以旧换新方针促内需，“一带一路”扩外需。促内需方面，政府工作陈述中，明确提出要“加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济添加的主动力和安稳锚”。促进轿车消费的相关方针也现已前置落地，后续促内需仍有空间。扩外需方面，近年我国走运设备企业也在加快推进商场多元化布局，开辟RCEP成员国和“一带一路”沿线国家商场。2024年“一带一路”共建国家对我国船只、航空航天设备和轨交设备等成套设备出口贡献度继续添加，商场潜力仍大。

5. 化工：营收对美敞口不大，工业链传导或连累盈余

我国对美依托度更大。2024年我国化工总出口规划近4760亿美元，占总出口比重13%，对美出口依托度为9.8%，而美国对我国进口依托度为6.5%。因为聚硫化物等化工新资料产品以及氨基酸、维生素全种类等药品得以豁免，当时美国对我国化工全体关税税率由12%上升至112%，较阶段高点有所回落。

营收对美敞口不大，下流工业链传导或危害盈余。从上市公司数据看，2023年化工职业境外事务收入占比约为17.5%，对美出口依托度为9.8%，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为1.7%左右，敞口不大。不过，本钱上行叠加工业链传导或连累盈余。出口方面，药用品受豁免影响暂时较小，工业品受其下流赢利缩短影响；进口方面，精细化工对美依托较大，本钱上行危害盈余，但能源价格下行可抵消部分本钱。

方针推进去产能与绿色转型，下流消费带动化工需求。供应端来看，方针束缚和鼓舞下，部分解工种类有望迎来供应格式优化：科技立异驱动高端化、绿色转型构建低碳生态、结构优化重塑竞赛格式。需求端来看，“两新”方针继续加力扩围，方针组合拳支撑下地产或将企稳，轿车、家电、地产修建等相关工业链收益，将带动化工品需求。

6. 有色：营收对美敞口中等，受下流终端需求连累

美国对我国依托度更高。2024年我国有色总出口规划1150亿美元，占总出口比重3%，对美出口依托度为13.6%，而美国对我国进口依托度达15.9%。因为美国关税豁免清单中包括铜、铝、黄金、锂等要害矿藏，当时美国对我国有色金属全体关税税率由18%上升至155%。

营收对美敞口中等，首要受下流终端需求连累。从上市公司数据看，2023年有色金属境外事务收入占比约为17.4%，对美出口依托度为13.6%，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为2.4%左右，敞口相对中等。关税方针或经过下流终端产品直接影响有色职业。出口方面，美国对要害矿藏施行豁免，故直接冲击较小，但高关税按捺下流终端需求直接连累有色金属；进口方面，废铜和废铝影响较小。

供应端去产能，新能源是增量。需求端，有色金属在房地产范畴的消费或呈放缓态势，但光伏、风电、动力及储能电池、电动车等新能源范畴仍为有色金属消费的添加点。供应端，上一年我国发布《2024—2025年节能降碳举动计划》加快有色职业节能降碳改造、严格控制新增产能，大力开展再生金属工业；《有色金属职业数字化转型施行攻略》将推进有色职业企业产品质量和出产功率。

7. 钢铁：营收对美敞口十分小，直接影响有限

美国对我国依托度更高。2024年钢铁职业总出口规划约1709.9亿美元，占总出口比重4.8%。对美出口依托度为8.6%，美国进口依托度更高，为16.0%。当时，美国对我国钢铁职业全体的关税税率现已由18%上升至163%。

营收对美敞口十分小，直接影响有限。从上市公司数据看，2023年钢铁职业境外事务收入占比约为7.1%，对美出口依托度为8.6%的情况下，对美出口悉数消失，对职业总营收的影响仅为0.6%左右。2018年中美交易冲突中，钢铁作为要点产品现现已历过关税加征，近年来我国钢铁产品多现已过转口交易的方式输美，除非对全球无差别的加征，不然仅针对我国加征的关税对钢铁职业的影响有限。

供应产能调控力度或加大，供应链安稳性继续增强。关税方针必定程度上会加重国内钢铁的产能过剩，因而需求筛选落后产能、整合低效资源，然后有用缓解资源糟蹋和环境压力，一起为高附加值工业腾出开展空间。别的，关税方针变化或许会扰动钢铁职业供应链安稳性，加大海外矿山布局能够保证我国资源安全、进步工业链耐性。

8. 纺服：营收对美敞口不小，或将加重职业竞赛

美国对我国依托度更高。2024年纺服职业总出口规划约3613.4亿美元，占总出口比重10.1%。对美出口依托度为19.7%，美国进口依托度更高，为28.5%。当时，美国对我国纺服职业全体的关税税率现已由18.2%上升至163.2%。

营收对美敞口不小，或将加重职业价格竞赛。从上市公司数据看，2023年纺服职业境外事务收入占比约为12.9%，对美出口依托度为19.7%的情况下，对美出口悉数消失，对职业总营收的影响为2.5%左右。加征关税或加重纺服职业的价格竞赛。一方面，关税导致质料本钱上升和需求下降，另一方面，供应链变化导致交货周期延伸，或许会加重企业间的价格竞赛和末位筛选。

支撑工业晋级，鼓舞跨境电商开展。促内需方面，国内已有多项促消费方针出台，对家纺等产品给予补助。一起，也在支撑新式商业形式开展，鼓舞职业特征化和高端化开展。扩外需方面，政府现已出台了离境即退税的优惠方针，招引国外顾客入境消费。别的，我国正在活跃支撑跨境电商开展，不断拓宽世界交易商场。

9. 农林牧渔：营收对美敞口较小，短期利好农产品

对美依托度高，但规划较小。2024年我国农林牧渔总出口规划超750亿美元，占总出口比重仅约2%，对美出口依托度为12.3%，而美国对我国进口依托度仅为3.5%。当时，美国对我国农林牧渔全体关税税率现已由15%上升至160%。

营收对美敞口较小，短期利好农产品。从上市公司数据看，农林牧渔首要依托国内商场，2023年境外事务收入占比约为7.6%，对美出口依托度为12.3%，若对美出口悉数消失，对职业总营收的影响约为0.9%左右，敞口较小。关税方针经过进步进口价格利好国内企业。种业方面，供需失衡短期支撑我国农林牧渔职业价格；饲养方面，企业降本增效减量代替，影响较小；农机方面，美资品牌价格上涨进步国产品牌性价比。

加大高标准农田建造，国产配备走向高端打破。方针扶持推进农业强国建造。我国加大高标准农田建造和智能农机补助力度；一起安稳国内栽培面积，削减进口粮价格动摇冲击，本年的粮食产值方针在1.4万亿斤左右。近年来，单位面积粮食产值与农业机械总动力增速较为安稳，跟着《加快建造农业强国规划》，粮食产值及农业机械总动力增速或进一步上行，支撑我国农林牧渔职业。

10. 消费：以直接影响为主，对医药职业影响有限

关税影响较为直接，加征关税是应战也是机会。消费相关职业以本地商场为主，关税的影响较为直接，除非交易冲突系统性下降经济预期，削减了居民的可支配收入，使得居民消费志愿下降。不然，国内对冲妥当的话，消费职业还有或许迎来新的开展机会，例如我国活跃敞开的方针或许会招引更多游客入境消费。

我国医药出口以美欧为主。我国医药出口规划较小，不到400亿美元，对美国和欧盟依托度均在20%以上。医药材及医疗器械散布较为类似，除美欧之外，对非洲及东盟出口较多。

仿制药和医疗器械受关税影响较大。出口规划方面，医疗器械中外科仪器对美出口最多；医药材及药品中按剂量包装药品对美出口最多。关税方面，大部分药品制剂及质料药被归入豁免清单，大部分制药辅料及医疗器械未受豁免，全体看，美国对我国医疗器械加征关税力度更大。假如后续对药品加征关税，或许质料药/仿制药受影响较大，而立异药更多是服务交易授权形式，几乎不受影响。

医药进口首要来自欧盟，对美依托度不高。我国医药进口超600亿美元，对欧盟依托度超50%，较2017年上行；对美国依托度约18%，有所下行。医药材方面首要从欧盟进口，依托度约65%，医疗器械散布更为均匀，对美依托与对欧进口依托均超20%，依托度均有下行。

关税对我国医药进口影响有限。医药品方面，我国对美进口依托度不及欧盟，叠加国产代替加快，进口关税影响有限。医疗器械方面，对美进口高端医疗设备依托度较大，受关税影响相对较大。我国医保收购设置封顶价，对进口关税起缓冲作用，叠加国产代替，全体影响有限。

11. 地产链：建材影响分解，地产有望获益内需提振

建材方面玻纤出口或受冲击，水泥直接影响较小。玻璃纤维方面，我国玻纤出口事务占比较高，占产值比重近三成，对美出口比例约12%，加征关税进步本钱，直接紧缩出口赢利，若经过涨价传导到下流顾客，在美国商场也将失掉价格竞赛优势。水泥方面，中国出口美国水泥产品占比极低情况下，关税的直接影响现已较为有限；不过，关税对全球经济的冲击连累新式商场基建出资，对出海新式区域的水泥企业形成必定负面影响。

作为提振内需的支撑，方针发力有助于地产止跌回稳。关税或驱动我国加快转向以国内消费为首要驱动力，而地产安稳为内需的支撑。住宅为我国家庭最重要的财物组成部分，楼市的止跌回稳将直接安稳我国家庭财物价值，进步我国居民消费决心。方针工具箱丰厚，继续发力有助于楼市止跌回稳。提振内需布景下，收储存量房及搁置用地或在资金等方面再获进一步支撑；叠加央行屡次提及“择机降准降息”，流动性开释后有望流入楼市。

危险提示：

1）经济添加不及预期。2）历史经验失效。3）测算存在误差。

研报信息

文中陈述节选自财通证券研讨所已揭露发布研讨陈述，详细陈述内容及相关危险提示等详见完好版陈述。

证券研讨陈述：《关税冲击下，各职业的“喜”与“悲”—— “特朗普经济学”系列之十五》

对外发布时刻：2025.04.28

陈述发布组织：财通证券股份有限公司（已获中国证监会答应的证券出资咨询事务资历）

分析师：陈兴

SAC证书编号：S0160523030002

分析师：马骏

SAC证书编号：S0160523080004

联系人：陈莹、马乐怡

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